濮耐股份(002225) 估计2028岁尾前供给格林美50万吨，公司湿法产物需求进一步明白 事务：7月25日晚，公司通知布告取格林美签订《计谋合做框架和谈之弥补和谈》，估计2028岁尾前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本焦点沉淀剂产物总量50万吨。从同期格林美通知布告的内容来看，（该沉淀剂产物）做为两边配合开辟的产物，濮耐股份将起首满脚格林美的印尼镍资本项目需求后才能其它市场。并且，利用濮耐股份的沉淀剂产物能降低格林美印尼镍资本项目冶本10%-15%，大幅提拔格林美印尼镍资本项目标盈利能力和全球合作力。同时两边将继续切磋全球范畴的本钱合做，和锻制慎密联盟，扩大产量取供应能力。 弥补和谈为公司进一步提拔产能和拓展其他客户奠基了根本 本月早前公司年产6万吨高效沉淀剂项目已投产，当前曾经具备11万吨/年的产能，来岁还会继续扩产。从产能空间来看，能出产沉淀剂产物的卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量45万吨，极限30万吨活性氧化镁。我们认为，此次公司取格林美签订的弥补和谈进一步明白正在计谋合做和谈框架下，公司需要优先格林美的沉淀剂产物数量，格林美当前镍冶炼总产能达15万吨镍/年，公司扩产的产能或将有脚够的余地给印尼其他客户，为公司提拔高效沉淀剂产物产能奠基了市场根本，进一步表现了公司高效沉淀剂产物正在印尼HPAL工艺上的大规模使用前景，估计将为公司将来经停业绩带来积极贡献。 从业反转+高效沉淀剂放量，公司业绩无望进入加快期 从业方面，近些年来，受下逛钢铁行业降本减产影响，公司耐材从业持续承压。当前钢铁行业反内卷政策预期持续强化，钢铁行业款式无望送来改善，或进一步传导至上逛耐材行业，公司国内耐材从业盈利预期无望持续修复。同时，公司海外结构领先，跟着美国（2万吨/年镁碳砖产能）和塞尔维亚（镁碳砖/不定形产物产能每年3、1万吨）工场的产能，公司耐材从业业绩不变性无望进一步加强。从业反转+高效沉淀剂放量，公司业绩无望进入加快期，维持公司25-27年归母净利润3/4。2/5。7亿元预期，维持“增持”评级。 风险提醒：钢铁行业大幅下行；原材料价钱、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；测算具有客不雅性；本次《计谋合做框架和谈之弥补和谈》的后续具体合做过程仍存正在必然不确定性。濮耐股份(002225) 投资要点 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现停业收入51。92亿元，同比-5。13%；实现归母净利润/扣非归母净利润1。35/0。76亿元，同比-45。48%/-63。29%。2025年Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13。40/0。55/0。46亿元，同比增加3。17%/-15。91%/-16。05%。 国内合作激烈、需求低迷拖累业绩。业绩下滑次要因为：（1）受国内下业需求低迷、行业合作愈发激烈和海外场面地步愈加复杂及部门海运费大幅上涨的影响，营业开展规模及发卖价钱下降。（2）受国际经济影响，外币汇率波动，演讲期汇兑丧失添加，财政费用添加。 海外市场开辟行之有效。2024年公司国外营收/毛利达到14。55/4。17亿元，同比-1。24%/-3。56%，占比别离为28%/42。32%，较2023年提拔1。11/2。66pct。从毛利率看，2024年国外埠区毛利率为28。67%，显著高于国内15。21%的毛利率程度。 受益俄乌沉建及美国市场渗入率提拔。公司正在美国及塞尔维亚均建有工场，目前已投产运转，此中：美国工场设想年产2万吨镁碳砖产能，2024年发卖收入同比增加72%，产物获得美国客户的分歧好评，订单不竭添加。塞尔维亚工场一期设想镁碳砖产能3万吨，不定形产物产能1万吨，2024年市场开辟和发卖环境已步入正轨。跟着美国和塞尔维亚工场实现优良运转，公司正在美国市场渗入率估计将持续提拔，塞尔维亚工场或将受益俄乌冲突缓解后的沉建工程。 活性氧化镁市场空间广漠，无望成新增加点。活性氧化镁是次要使用于湿法提钴和湿法提镍两个标的目的，相较于保守氢氧化钠沉淀剂劣势显著，潜正在市场空间庞大。公司原材料事业部（现新材料事业部）自2024年起沉点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，24H2已成功入围多家客户的及格供应商，获得了包罗格林美正在内的多家湿法冶金客户的承认。目前公司具有高效沉淀剂产能为5万吨/年，年产6万吨/年产线估计近期即将投产，远期理论产量可达45万吨。 投资：受益于海外项目逐渐爬产，活性氧化镁市场开辟持续冲破，估计公司2025/2026/2027年实现停业收入57。74/65。19/72。52亿元，别离同比变化11。21%/12。90%/11。24%；归母净利润别离为3。21/5。35/8。74亿元，别离同比增加137。39%/66。90%/63。42%，对应EPS别离为0。32/0。53/0。87元。 以2025年5月14日收盘价为基准，2025-2027年对应PE别离为17。59/10。54/6。45倍。初次笼盖赐与公司“增持”评级。 风险提醒： 价钱波动风险；项目进度不及预期风险；下逛需求不及预期风险；模子假设取现实不符；政策超预期风险等。濮耐股份(002225) Q1运营仍处正在相对底部区间，看好公司25年业绩逐渐改善 公司发布2025年一季报，25Q1实现营收13。4亿元，同比+3。17%，归母净利润0。55亿元，同比-15。91%，扣非归母净利润0。46亿元，同比-16。05%。当前美国工场订单正加快导入，对等关税落地后，美国耐材具有跌价预期，叠加公司正在湿法冶金范畴的开辟已取得必然成效，25年业绩或将进入兑现期，我们估计公司25-27年归母净利润3/4。2/5。7亿元，维持“增持”评级。 利润率持续下探，费用率程度同比有所改善 25Q1公司实现毛利率17。95%，同比-1。75pct。期间费用率降低2。26pct至11。88%，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为4。36%、5。38%、2。94%、-0。8%，同比别离+0。19、+0。03、-0。79、-1。7pct，此中，财政费用率同比大幅降低的次要缘由是Q1外币汇率波动，汇兑收益添加所致。本期资产+信用减值丧失1984万元，同比多计提1463万元，此中，信用资产减值丧失大幅增加系发卖规模扩大及发卖回款率降低所致。分析影响下净利率为4。16%，同比-0。73pct。25Q1公司CFO净流出0。32亿元，比上年同期多流出0。24亿元，次要缘由是Q1领取的相关税费及以现金形式领取货款添加所致。收现比、76。52%，同比别离+8。84pct、+11。61pct。 国内从业运营仍有压力，海外+湿法贡献利润弹性 当前国内耐材下逛钢铁等需求仍然低迷，公司国内耐材营业仍面对较大压力，但跟着公司海外耐材和活性氧化镁营业放量，公司无望加强业绩不变性：1）24年公司海外收入占比已达28%，美国和塞尔维亚工场均已投产运转，美国工场订单不竭添加，跟着美国和塞尔维亚工场步入正轨无望持续保障公司海外营业的一般开展，进一步提拔公司的国际合作力；2）公司正在湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场取得严沉冲破，已成功入围多家客户的及格供应商。公司目前正在现有5万吨活性氧化镁产能的根本上正正在扶植年产6万吨出产线，估计近期即将投产，后续按照市场的需要公司将持续扩产能，我们估计湿法营业本年将给公司带来上亿净利润贡献，业绩无望进入快速期。 风险提醒：钢铁行业大幅下行；原材料价钱、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；订单不及预期。濮耐股份(002225) 投资要点 事务：公司发布2024年度演讲，2024年公司实现停业总收入51。9亿元，同比-5。1%，实现归母净利润1。4亿元，同比-45。5%；2024年单四时度实现停业总收入11。9亿元，同比-16。4%，实现归母净利润0。12亿元，同比-69。7%。 产物布局优化，整包劣势凸起。1）分产物看：功能性、定型、不定形耐火材料别离实现营收13。6亿元(+8。5%)、18。7亿元(-10。4%)和10。7亿元(-3。4%)，功能性耐材手艺壁垒高、毛利率高，市场所作劣势凸起，是公司业绩增加的焦点驱动力；定型耐材手艺壁垒低，行业同质化严沉，市场所作激烈，产物价钱走低，对公司营收有所拖累。2）分发卖模式看：全体承包、零丁发卖别离实现营收25。4亿元(+2。0%)、26。6亿元(-11。0%)，公司做为行业龙头，产物系统完美，研发实力强，可认为客户供给一揽子耐火材料系统处理方案，显著强化公司分析合作力。3）分区域看：国内、海外别离实现营收37。4亿元(-6。6%)、14。5亿元(-1。2%)，此中海外毛利率为28。7%，远高于国内15。2%的毛利率，公司海外产能结构将有帮于开辟国际市场，不竭拓宽成漫空间。 毛利率有所下降，研发投入显著添加。1）毛利率：受钢铁等下业需求疲弱、耐材产物价钱走低影响，毛利率同比下滑0。9个百分点至19。0%。2）费用率：发卖费用率、研发费用率别离同比添加0。4、0。3个百分点，从由于营收规模下降；研发费用率同比添加1。3个百分点，估计是活性氧化镁使用研发领用原材料较多导致。3）净利率：综上影响，公司分析费用率同比添加2。5个百分点，发卖净利率同比下降2。1个百分点至2。5%，盈利能力阶段承压。 保守营业相对稳健，新营业大有可为。公司深耕耐材行业多年，分析合作劣势凸起；优良矿产储蓄丰硕，活性氧化镁新营业打开成漫空间：1）公司做为耐火材料行业龙头，产物系统完美，手艺劣势凸起，分析合作力强劲，正在整包模式占比持续提高、行业环保政策趋紧等布景下，市场份额将持续向行业头部集中，公司市占率无望持续提拔。2）新材料事业部沉点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，研发团队依托资本劣势沉点攻关，处理了一系列手艺难题，通过了客户端严酷的中试使用查验。2024年下半年相关产物已成功入围多家客户的及格供应商，获得了包罗格林美正在内的多家湿法冶金客户的承认，目前已实现批量供货。分析来看，公司保守营业耐火材料较为稳健，新营业高效沉淀剂市场开辟成功空间广漠，兼具平安边际取业绩弹性。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。23元、0。36元、0。52元，对应PE别离为22倍、14倍、10倍。公司分析合作力凸起，新营业开辟成功放量期近，看好公司业绩弹性，赐与公司2025年30倍估值，对应方针价6。90元，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险；营业拓展进度不及预期风险；关税政策变更风险。濮耐股份(002225) 事务：公司发布2024年年度演讲，2024年公司实现停业收入51。92亿元，同比下滑5。13%。实现归属母公司股东的净利润1。35亿元，同比下滑45。48%，扣非后的归母净利润0。76亿元，同比下滑63。29%，根基每股收益0。14元。 投资要点： 下逛需求不振，公司营收承压。2024年公司实现停业收入51。92亿元，同比下滑5。13%。单看四时度，公司实现停业收入11。89亿元，同比下滑16。36%。分产物看，2024年公司定型耐火材料/功能性耐火材料/不定形耐火材料别离实现停业收入18。69/13。61/10。68亿元，同比-10。38%/+8。5%/-3。39%；分事业部来看，钢铁/环保材料/原材料事业部别离实现停业收入44。33/3。80/8。17亿元，同比-7。77%/-23。49%/+40。30%。钢铁是耐火材料的次要使用范畴，市场规模占比约70%。2024年全国粗钢产量10。05亿吨，同比下降1。7%。受下业需求低迷及部门海运费大幅上涨的影响，公司营业开展规模及发卖价钱下降，导致公司停业收入承压。 运营性现金流表示稳健，期间费用率提拔。耐材发卖价钱下降、铝质原材料价钱上涨、海外运费上涨等要素配合对公司盈利能力形成必然影响。2024年公司分析毛利率为18。99%，较客岁同期削减0。94pct。较客岁同期别离+0。40/+1。57/+0。57/+1。29pct。发卖、办理、财政费用率合计16。90%，较客岁同期添加2。54pct。期间费用率添加次要受演讲期内汇兑丧失添加、研发投入添加所致。受毛利率小幅下滑及期间费用率提拔影响，公司发卖净利率为2。49%，同比削减2。13pct。公司运营性现金流净额为4。31亿元，同比增加12。39%，次要为运营性对付项目添加所致，公司运营性现金流全体较为稳健。 海外市场韧性较强，活性氧化镁营业稳步推进。2024年公司海外营业收入为14。55亿元，较客岁根基持平。此中正在“一带一”沿线亿元；美国工场停业收入同比添加72%。塞尔维亚工场市场开辟和发卖环境也已步入正轨。跟着美国发卖持续放量，叠加美国对中国部门产物“对等关税”所带来的订价盈利，无望提拔公司盈利能力。公司原材料事业部沉点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，2024年下半年公司高效沉淀剂产物已成功入围多家客户的及格供应商，获得了包罗格林美等客户的承认，已实现高效沉淀剂产物的批量供货，为公司将来业绩增加带来更大的弹性。 盈利能力取投资：考虑到下逛钢铁行业需求承压，耐材行业合作加剧，我们下调盈利预测，估计公司2025-2027年停业收入为54。51/57。05/59。62亿元，净利润为2。14/2。32/2。43亿元，对应的EPS为0。21/0。23/0。24元，对应的PE为25。40/23。36/22。34倍。同时考虑到活性氧化镁营业为公司持久成长带来的业绩弹性以及美国工场产物的持续放量，我们维持“增持”评级。 风险提醒：钢铁行业景气宇继续下降，上逛原材料价钱大幅波动，公司发卖不及预期，行业合作加剧，地缘不确定性影响公司产物出口。濮耐股份(002225) 24年钢铁行业下滑致业绩承压，看好公司25年业绩逐渐 24年公司实现营收51。92亿元，同比-5。13%，归母净利润1。35亿元，同比-45。48%，扣非归母净利润为0。76亿元，同比-63。29%。此中，24Q4单季实现营收11。89亿元，同比-16。36%，归母、扣非归母净利润为0。12、-0。01亿元，同比别离-69。65%、-110。52%。当前美国工场订单正加快导入，对等关税落地后，美国耐材具有跌价预期，叠加公司正在湿法冶金范畴的开辟已取得必然成效，25年业绩或将进入兑现期，我们估计公司25-27年归母净利润3/4。2/5。7亿元（25-26年前值为2。5/3。1亿元），维持“增持”评级。 24年次要耐材产物收入、毛利率同比下滑 分产物类型来看，24年公司功能性/定型/不定形/其他耐火材料别离实现收入13。6/18。7/10。7/8。9亿，同比别离+8。5%/-10。4%/-3。4%/-13%，功能性/定型/不定形/其他耐火材料毛利率别离同比-1/-2。2/-2。6/+0。2pct，24年公司次要耐材产物收入、毛利率下滑次要因耐材下逛特别是钢铁行业降本减产，行业合作激烈。 盈利能力下滑，运营性现金流同比添加 24年公司分析毛利率为18。99%，同比-0。94pct，期间费用率为16。9%，同比+2。54pct，此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。09%、5。63%、4。94%、1。24%，同比别离变更+0。4、+0。28、+1。29、+0。57pct，此中汇兑丧失487万元（上年同期为汇兑收益2168万元）致本期财政费用同比增加75。94%。资产+信用减值丧失1680万，同比少计提3076万。分析影响下公司24年净利率为2。49%，同比-2。13pct。CFO净额约为4。31亿元，同比添加0。48亿元。 美国工场规避对等关税影响，湿法冶金产物贡献利润弹性 24年公司正在海外市场的收入较客岁根基持平仍处高位，正在“一带一”沿线亿元，此中，美国子公司净利润-2041万元、塞尔维亚净利润-1613万元，当前国际商业摩擦持续升级，但镁砂原料属于对等关税宽免商品，不受对等关税影响，跟着美国和塞尔维亚工场步入正轨无望持续保障公司海外营业的一般开展，进一步提拔公司的国际合作力。24年公司原材料事业部营收8。17亿元，同比增加40。30%，此中湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场取得严沉冲破，已成功入围多家客户的及格供应商。25年1月，公司通知布告取格林美签订了《计谋合做框架和谈》，将为格林美沉镍供给高效沉淀剂产物并保障供应，以实现两边计谋好处的最大化。按照公司已有和规划中的产能，假设活性氧化镁25年能供给7-8万吨，则估计将给公司带来净利润1-1。6亿元，业绩无望进入快速期。 风险提醒：钢铁行业大幅下行；原材料价钱、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；订单不及预期。濮耐股份(002225) 计谋牵手格林美，活性氧化镁深切拓展印尼湿法提镍大市场 事务：公司通知布告近日取格林美签订了《计谋合做框架和谈》，将为格林美开辟一种合用土镍矿高压浸出HPAL工艺的高效沉淀剂产物并保障供应，以实现两边计谋好处的最大化。和谈商定正在公司的高效沉淀剂产能未达到格林美需求量前，公司现有产能必需优先全数供应格林美。公司每年度向格林美保供合做开辟的高效沉淀剂产物，每年度供应量由两边以书面体例确认。 格林美对活性氧化镁总需求超20万吨，印尼湿法镍市场空间大有可为 截止到24年12月，格林美已建和正在建的镍冶炼总产能已达15万吨镍/年，此中，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能别离为6。5万/2。5万/2万/4万吨镍。24年11月，格林美取淡水河谷印尼公司告竣和谈，规划正在印尼苏拉威西省建制一个镍资本高压酸浸绿色冶炼厂及其配套根本设备，该项目标方针产能为每年6。6万吨镍含量的MHP。至此，格林美正在印尼已建+正在建+规划总产能达到21。6万吨镍，按活性氧化镁耗损量取最终提炼出的金属镍的分量是1！1的关系，我们估算出格林美湿法提镍的活性氧化镁总需求为21。6万吨。公司取格林美此次告竣严沉计谋合做是公司向印尼湿法镍市场迈出的主要一步，目前，我们统计中资企业正在印尼的湿法镍项目总产能跨越50万吨，印尼湿法镍市场广漠空间大有可为。 现有产能预期带来1亿摆布净利润，远期或有5倍利润空间 湿法提钴端，23年全球钴矿产量达23万金属吨，此中，刚果金产量为17万吨，较大的中资企业如洛阳钼业2024年钴金属产量已达到11万吨，假设沉淀剂均为活性氧化镁，按照MgO取Co质量比为1。03/1计较，则当前全球/刚果金湿法提钴市场对活性氧化镁需求为23。69/17。51万吨。24年公司能够间接为出产湿法冶金沉淀剂的产能约有6万吨，估计给公司带来的净利润为0。82-1。2亿元。远期来看，矿山100万吨开采量，对应的氧化镁理论产量45万吨，极限按照30万吨活性氧化镁来计较，则公司对应的净利润为4。08-6亿元。当前公司正在湿法冶金范畴的开辟已取得必然成效，25年业绩或将进入兑现期，考虑到国内钢铁行业下行以及客岁四时度海外卢布等贬值给汇兑形成的压力，下调公司24年归母净利润至1。4元，根基维持25-26年归母净利润2。5/3。1亿元预期，维持“增持”评级。 风险提醒：钢铁行业大幅下行；原材料价钱、汇率波动风险；公司产能推进不及预期。